滬膠0809合約逐漸進入減倉周期后，其地位也由主力合約轉變為近月合約，目前該合約在即將進入交割月之際，持倉量為3萬余手；同時，該合約比滬膠大多數合約期價高，對主力合約0811期價升水一度為5千余元，現為3千余元。 

　　筆者分析認為，隨著交易時間的逐漸縮短，影響滬膠0809的因素已發生顯著變化，并由國際國內經濟、供需關系等宏觀面因素，轉變為滬膠交易保證金變化、交割制度、限倉規定、瓊滇產區現貨供需、多空雙方投機資金平倉意愿強弱對比、滬膠注冊倉單增減等微觀面因素，由上述各因素推測，后市0809期價區域震蕩整理，并回歸現貨膠價，持倉量平穩縮減，仍將是該合約后市發展趨勢。

　　值得一提的是，正是由于0809合約主要受微觀面偏多因素影響，而以0811為主的遠期合約主要受宏觀面利空因素作用，導致近遠期合約期價價差較大，致使滬膠合約排列呈近高遠低逆基差態勢。

　　從0809期價走勢觀察，受商品牛市和天膠供需偏緊雙重因素影響，該合約期價于4月22日探低20400元，隨即進入單邊漲勢，并于6月27日上沖28495元階段性高點，累計漲幅達到8095元，盡管隨即商品市場深幅回落，天膠供需轉空，但該合約卻逐漸轉變為高位區域性寬幅震蕩整理走勢，其中7月31日上沖28530元，8月11日下探25565元，繼而在26000至28000元、幅度為2000元的區域內劇烈波動。由此說明，0809期價逐漸向瓊滇產區27000元的現貨膠價理性回歸。

　　從滬膠交易保證金分析，0809持倉成本隨著時間推移而大幅上升。雖然對于處于盈利狀態的多頭投機資金而言，僅僅是資金效率下降和成本上升，但對于處于虧損狀態的空頭投機資金而言，則是在虧損基礎上，額外增加成本，無疑，空頭資金壓力將更加沉重。

　　從滬膠持倉限額制度分析，交割月前一個月，經紀會員、非經紀會員、投資者持倉限額分別為5000手、1500手、300手，而進入交割月，經紀會員、非經紀會員、投資者持倉限額分別縮減至1500手、250手、100手。截至目前，多頭排名靠前的主力持倉量接近3000手（包括套保合約），由此，進入9月份，0809主力（尤其是多頭主力）仍將面臨平倉壓力。

　　從滬膠虛實盤對比分析，截至8月22日，滬膠注冊倉單為19145噸，即為單邊3829手，而目前0809持倉量為3萬余手，即單邊1萬9千余手。除非在8月29日、9月5日、10日等三個周末大幅增加倉單，否則雙方大量投機資金將被迫平倉退場。

　　從多空雙方力量對比分析，0809持倉量進入遞減周期，多空雙方投機資金平倉意愿強弱對比決定該合約走勢方向，即雙方投機資金平倉意愿強弱對期價走勢產生反向作用。其中多方認為，空頭投機資金可能無法組織到現貨，也無法注冊足夠倉單，而被迫主動回補；空方則認為，多頭投機資金可能無意承接倉單，而被迫主動回吐，由此導致雙方僵持；而多頭或空頭投機資金之間的心理博弈中，一方投機資金可能主動平倉，因此早平倉比晚平倉更有利，由此說明，多空雙方之間、多頭與多頭之間、空頭與空頭之間的心理博弈，對0809走勢方向產生較重影響。

　　筆者分析認為，隨著0809交易時間所剩無幾，且交易成本顯著提高，該合約成為高成本的“貴族合約”，且多空雙方投機資金平倉意愿變化存在較大的不確定性，因此，無論是多頭還是空頭，對期價方向均不應持有僥幸心理。選擇合適的價位，平倉退場，雖然可能放棄了期價向有利己方持倉方向運行的盈利機會，但同時也回避了期價向不利己方持倉方向運行的虧損風險。

　　目前市場對0809后市仍給予高度關注，但從上期所嚴密的風險控制制度和廣大投資者理性謹慎操作態度推測，0809后市大起大落的可能性依然較小，依然會平穩運行。

    作者：施海