1.鋅價表現令人失望

    由于礦山產量增長過快，2007年初時西方研究機構均認為鋅價將有所回落。但之后鋅價走勢如此之弱，還是超出市場預期。至11月底，LME當月期鋅價與年初相比回落42.4%，大大超過跌幅排名第二的金屬鎳23.6%的跌幅。

    在10月初舉行的LME年會上，麥格理銀行向參加其舉辦的基本金屬報告會的代表們進行了問卷調查，并讓這約200名代表選出未來12個月心目中最為看多和看空的基本金屬。結果有55%的代表選擇看空鋅，而且居然沒有一個代表看多鋅。

    另外，11月份起市場開始傳言中國將很快取消給予0＃鋅5%的出口退稅，并可能加征5～10%出口關稅。國外投資者擔心中國生產商將會突擊增加鋅錠出口，這也增加了市場的恐慌情緒。

    2.礦山產量增長較快

    2007年，全球鋅礦產量預計將超過9%，遠高于2006年4.4%的增速。根據商品研究機構Brook Hunt的統計，2007～2008年間至少將有15個大、中型礦山完成新建或擴建。并預計2008年底前可增加約120萬噸產能，2009年再增加100萬噸產能。這意味著，如果投產順利，2008年和2009年全球鋅精礦產量年均增速將接近10%。

    國際鉛鋅研究小組(ILZSG)近期預測，2007年全球鋅精礦產量將增加7.4%至1,118萬噸；2008年產量將增加9.5%至1,224萬噸。而未來兩年全球精鋅消費增速將僅為4～6%，即市場面臨供需過剩。

    3.精礦加工費上漲

    鋅精礦現貨加工費2006年下半年時曾經一度為負值。但之后即大幅反彈。目前已超過300美元/噸。另外，2007年鋅精礦合同加工費水平為300美元/噸(基準鋅價3,000美元/噸)；這高于2006年的128美元/噸(基準鋅價3,000美元/噸)。

    目前，2008年精礦加工費合同正在談判中。Brook Hunt認為加工費水平將在310美元/噸(基準鋅價2,500美元/噸)，略高于2007年。精礦加工費持續上升，也反映出礦山的供應較為充足。

    4.供應中斷的風險仍然存在

    實際上，由于產量增長緩慢，預計2007年全球鋅礦產量僅增長7.5%，比年初時的預測低2個百分點。未來鋅精礦產量增加的不確定性主要在于新建礦山的投產速度。如位于玻利維亞的San Cristobal露天銀鉛鋅礦，原計劃今年下半年建成投產，但直到10中旬才開始對外供應精礦。該礦山是西方近幾年投產的最大礦山，滿負荷后預計年產22.5萬噸鋅精礦和9萬噸鉛精礦。

    再如，宏達股份的蘭坪鉛鋅礦二期10萬噸項目原計劃于2008年上半年投產。但由于環保審批以及資金等的影響，預計到2008年底才能投產。

    但總體而言，未來兩年全球鋅精礦供應將會較為充裕；這會對鋅價形成打壓。我們對2008年國內鋅價預測為20,000元/噸，回落28.6%；2009年預測為18,500元/噸，回落7.5%。

    雖然鉛價上漲可部分彌補鋅價回落對業績的影響，但由于鉛鋅上市公司中鋅產量普遍大于鉛產量，宏達股份甚至90%以上都是鋅產品，因此我們對鉛鋅行業持謹慎的態度。

    并給予國內鉛鋅行業“同步大市-A”的投資評級。中金嶺南(增持-A)是我們建議投資者重點關注的品種。