事項(xiàng):

    至2012年9月26日,美國(guó)輪胎特保案將按期終止,原有針對(duì)小轎車和輕型卡車輪胎25%的附加關(guān)稅即將取消。美特保案造成國(guó)內(nèi)半鋼胎近3年出口量大幅回落40%以上,特保取消后,國(guó)內(nèi)半鋼胎出口市場(chǎng)迎來“量增、價(jià)升、利擴(kuò)大”的趨勢(shì)性拐點(diǎn),但對(duì)國(guó)內(nèi)整體輪胎行業(yè)及上游原材料行業(yè)拉動(dòng)并不明顯,行業(yè)景氣仍取決于需求恢復(fù)。出口提升利好輸美半鋼胎企業(yè),內(nèi)銷半鋼胎企業(yè)受益國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力緩解,上市公司中S佳通和賽輪股份更為受益。

評(píng)論:

美國(guó)輪胎特保案實(shí)施導(dǎo)致中國(guó)輸美半鋼胎量大幅萎縮 

    2009年9月11日,美國(guó)決定對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實(shí)施為期三年的懲罰性關(guān)稅,即在4%原有關(guān)稅基礎(chǔ)上,第一年至第三年,依次遞減分別加征35%、30%和25%的附加關(guān)稅。

    美國(guó)輪胎特保案范圍內(nèi)的小轎車胎和輕型卡車胎均為半鋼胎,在美國(guó)汽車輪胎消費(fèi)比重中占據(jù)高達(dá)92.6%的比例,是美國(guó)輪胎消費(fèi)的主流產(chǎn)品。

    過去,國(guó)內(nèi)輪胎以價(jià)格優(yōu)勢(shì)占據(jù)美國(guó)輪胎中低端進(jìn)口市場(chǎng)的主要份額,是美國(guó)轎車胎的第一大進(jìn)口國(guó)。特保案后,附加關(guān)稅的出現(xiàn)大幅削減了國(guó)內(nèi)輪胎出口美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),導(dǎo)致國(guó)內(nèi)半鋼胎輸美量快速萎縮,2008-2011年,國(guó)內(nèi)輸美半鋼胎量從4600萬套直接下降至2500萬套左右,同比下滑40%以上。 

    單季度數(shù)據(jù)顯示,2009年9月份輪胎特保案實(shí)施后,國(guó)內(nèi)出口美國(guó)轎車胎數(shù)量從2009年3季度的1300萬條萎縮至2009年4季度的560萬條,環(huán)比大幅下降740萬條,降幅達(dá)67%,此后的2年里,單季度出口美國(guó)量一直在500-700萬條的低位徘徊;國(guó)內(nèi)出口美國(guó)輕卡車胎從2009年3季度的163.1萬條下降至2009年4季度的64.3萬條,環(huán)比下降近100萬條,降幅達(dá)39%。 

美國(guó)輪胎特保案終止,國(guó)內(nèi)半鋼胎行業(yè)出口有望迎來“量增、價(jià)增、利擴(kuò)大”的趨勢(shì)性拐點(diǎn) 

    至今年9月26日,美國(guó)輪胎特保案將按期終止,原有針對(duì)小轎車和輕型卡車輪胎25%的附加關(guān)稅即將取消,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)半鋼胎行業(yè)出口有望迎來“量增、價(jià)減、利擴(kuò)大”的趨勢(shì)性拐點(diǎn)。

2012-2014年,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)半鋼胎輸美國(guó)量增長(zhǎng)提升19.15%、32.35%和17.65%

    從美國(guó)需求端來看,貿(mào)易保護(hù)并未使美國(guó)輪胎進(jìn)口量減少,相反,商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,2010年美國(guó)從全球進(jìn)口的輪胎數(shù)量比2009年增長(zhǎng)20.2%,2011年進(jìn)口量激增22%。

    原自中國(guó)的半鋼胎進(jìn)口迅速轉(zhuǎn)移至其他國(guó)家,PIIE數(shù)據(jù)顯示:特保案實(shí)施后,美國(guó)從除中國(guó)以外其他所有國(guó)家進(jìn)口轎車胎量在2009年4季度-2010年4季度,每季度分別增加100萬條、170萬條、330萬條、200萬條和20萬條;美國(guó)從除中國(guó)以外的其他所有國(guó)家進(jìn)口的輕卡車胎在2009年4季度一躍從3季度的300萬條上升至370萬條,此后兩個(gè)季度又合計(jì)增加50萬條進(jìn)口。自中國(guó)進(jìn)口的減少量在特保案后的1年里由其他國(guó)家迅速替補(bǔ)上去。

    2012年是美國(guó)輪胎特保案第3年,隨著附加關(guān)稅的逐年降低,國(guó)內(nèi)半鋼胎輸美企業(yè)得到喘息,與此同時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也帶動(dòng)了汽車輪胎需求,中國(guó)出口美國(guó)轎車胎數(shù)量自特保案后首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),2012年H1,中國(guó)出口美國(guó)轎車胎17.3萬噸,同比增長(zhǎng)14%。

    特保案終止后,美國(guó)半鋼胎進(jìn)口需求量穩(wěn)定預(yù)期下,我們預(yù)計(jì)中國(guó)輸美半鋼胎量有望在隨后的2年里恢復(fù)至特保案前水平。預(yù)計(jì)2012-2014年,中國(guó)輸美半鋼胎量有望分別達(dá)到2961萬條、3919萬條(恢復(fù)特保案前85%的出口美國(guó)量)和4611萬條,同比增長(zhǎng)分別達(dá)到19.15%、32.35%和17.65%。

出口至美國(guó)半鋼胎價(jià)升利增

    特保案實(shí)施前,國(guó)內(nèi)輸美半鋼胎價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著,和其他國(guó)家均價(jià)相比,中國(guó)出口美國(guó)半鋼胎價(jià)格(CIF關(guān)稅前價(jià)格)能夠維持20美元/條左右的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。而特保案后,盡管中國(guó)出口至美國(guó)輪胎企業(yè)主動(dòng)降價(jià)(CIF關(guān)稅前價(jià)格)以期產(chǎn)品征收關(guān)稅后仍具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),然而現(xiàn)實(shí)是國(guó)內(nèi)輸美輪胎在征收較高的附加關(guān)稅后,轎車胎僅有13美元/條左右的價(jià)格優(yōu)勢(shì),而輕卡車胎的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)縮減至10美元/條以內(nèi)。

    特保案終止后,轉(zhuǎn)嫁至美國(guó)消費(fèi)者身上的附加關(guān)稅取消,中國(guó)輸美半鋼胎以價(jià)換量的壓力大幅緩解,國(guó)內(nèi)出口至美國(guó)半鋼胎產(chǎn)品價(jià)格有望上調(diào),利潤(rùn)率相應(yīng)回升。

特保取消對(duì)輪胎行業(yè)整體拉動(dòng)不明顯,行業(yè)景氣取決于需求恢復(fù)

    特保取消后對(duì)輪胎行業(yè)整體拉動(dòng)并不明顯,2011年,國(guó)內(nèi)子午胎和輪胎(包括力車胎)總產(chǎn)量分別為3.93億條和8.37億條,在此基礎(chǔ)上,2012-2013年,國(guó)內(nèi)輸美半鋼胎分別增加475萬條和958條,對(duì)國(guó)內(nèi)子午胎產(chǎn)量提升貢獻(xiàn)僅為1.21%和2.4%,對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎(包括力車胎)總量提升貢獻(xiàn)僅0.57%和1.14%。

    美國(guó)特保結(jié)束雖然對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量提升略有幫助,但國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)所面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然不佳,國(guó)內(nèi)方面,經(jīng)濟(jì)低迷,重卡和汽車銷售放緩,國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)需求萎縮;國(guó)際方面,巴西為期5年的輪胎反傾銷懲罰尚未結(jié)束(2013年5月16日結(jié)束),2012年11月1日起,歐盟將開始對(duì)進(jìn)口輪胎實(shí)行燃料效率及其他基本參數(shù)的輪胎標(biāo)簽指令,目前,全國(guó)36%的輪胎尚未滿足歐盟第一標(biāo)準(zhǔn),50%不滿足歐盟第二階段要求。出口美國(guó)市場(chǎng)才將恢復(fù),出口歐洲市場(chǎng)或?qū)⒃庥鱿禄?整體輪胎行業(yè)景氣仍取決于下游需求恢復(fù)。

輸美半鋼胎增長(zhǎng)對(duì)上游原材料需求提升有限

    輸美輪胎增長(zhǎng)對(duì)上游包括天膠、合成橡膠、橡膠助劑、炭黑、滌綸簾子布等原材料需求提升拉動(dòng)甚小。

    國(guó)內(nèi)天膠消費(fèi)70%應(yīng)用于汽車輪胎行業(yè),預(yù)計(jì)特保案終止帶來的國(guó)內(nèi)天膠需求增長(zhǎng)2.5萬噸左右,提升0.7個(gè)百分點(diǎn),對(duì)行業(yè)需求提升甚小。天膠屬于全球定價(jià)大宗資源品,國(guó)內(nèi)天膠主要依賴進(jìn)口。全球天膠種植面積自05年大幅增長(zhǎng),經(jīng)過7年的生長(zhǎng)周期,帶來今后幾年全球供給量充裕,而宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響需求增長(zhǎng)導(dǎo)致天膠價(jià)格持續(xù)下滑,預(yù)計(jì)13年,天膠價(jià)格仍將維持低位,國(guó)內(nèi)天膠種植企業(yè)海南橡膠和橡膠貿(mào)易類企業(yè)中化國(guó)際收益有限。

    輪胎行業(yè)是我國(guó)合成橡膠最大的應(yīng)用領(lǐng)域,每年約消耗60%左右的合成橡膠。特保案結(jié)束對(duì)合成橡膠需求提升影響甚小,以丁苯、順丁和丁基橡膠三種橡膠為利,2013年增加消費(fèi)量?jī)H0.95%、0.61%和2.34%。近兩年,國(guó)內(nèi)合成膠產(chǎn)能增速高達(dá)20%,高于同期消費(fèi)增速10個(gè)點(diǎn)以上,預(yù)計(jì)未來兩年合成膠價(jià)格也將受到壓制。

    國(guó)內(nèi)橡膠助劑產(chǎn)量的70%用于汽車輪胎生產(chǎn),伴隨著輪胎產(chǎn)業(yè)的東移,國(guó)內(nèi)助劑總產(chǎn)量已經(jīng)占據(jù)全球比例的50%,其中30%用于出口,特保案終止后,美國(guó)輪胎采購(gòu)有望轉(zhuǎn)向中國(guó),利于橡膠助劑的國(guó)內(nèi)采購(gòu),但特保案終止帶來的助劑需求總量增長(zhǎng)或?qū)⑷跤趯?duì)汽車輪胎的影響,即消費(fèi)量提升小于1%。

    輪胎行業(yè)是炭黑的主要應(yīng)用領(lǐng)域,每年約消耗2/3的炭黑,炭黑也是輪胎中僅次于橡膠的第二大原材料。根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)炭黑分會(huì)統(tǒng)計(jì),2011年炭黑產(chǎn)量296.7萬噸,同比增長(zhǎng)14.8%,出口量35.9萬噸,同比增長(zhǎng)155%;據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),我國(guó)炭黑產(chǎn)能在500萬噸以上,產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。特保案結(jié)束對(duì)于行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的炭黑行業(yè)影響較小,一是我國(guó)炭黑出口增長(zhǎng)較快、占比較多,部分海外客戶銷售可能因特保案結(jié)束而受到負(fù)面影響;二是我國(guó)炭黑行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,出口美國(guó)輪胎的恢復(fù)增長(zhǎng)對(duì)于產(chǎn)能壓力較大炭黑行業(yè)難有影響。

    高模低收縮絲屬于滌綸工業(yè)絲中的高端品種,經(jīng)加工成簾子布后作為骨架材料用于生產(chǎn)輪胎,產(chǎn)量占比較低,對(duì)滌綸絲行業(yè)整體影響較小。國(guó)內(nèi)2家上市公司均有高模低收縮業(yè)務(wù),海利得的高模低收縮絲主要出口大陸輪胎、米其林輪胎等國(guó)外高端廠商,特保案結(jié)束對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的利好難以有效傳導(dǎo)至海利得。尤夫股份的高模低收縮絲目前以國(guó)內(nèi)客戶為主,但國(guó)內(nèi)簾子布生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)分散、利潤(rùn)率低,利好傳導(dǎo)至公司的程度有限,且占公司業(yè)務(wù)收入占比小,影響很小。

    出口提升利好輸美半鋼胎企業(yè),內(nèi)銷半鋼胎企業(yè)受益國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力緩解,上市公司中S佳通和賽輪股份更為受益。 

    特保案到期后,原有出口美國(guó)市場(chǎng)比例較高的外向型輪胎企業(yè)直接受益;出口市場(chǎng)好好轉(zhuǎn),將有利于消化前期出口不暢滯留在國(guó)內(nèi)的社會(huì)庫(kù)存,行業(yè)整體盈利有望提升,半鋼子午線輪胎生產(chǎn)企業(yè)間接受益。

    目前,A股市場(chǎng)的輪胎上市公司有S佳通、雙錢股份、黔輪胎、青島雙星、風(fēng)神股份、賽輪股份;主要經(jīng)營(yíng)轎車胎和輕型卡車胎的企業(yè)有S佳通、青島雙星、雙錢股份、賽輪股份、風(fēng)神股份、黔輪胎。

    上述幾家涉案公司在特保案前均有美國(guó)市場(chǎng),數(shù)據(jù)顯示,特保案前出口美國(guó)比例最高的是S佳通(25%),其次是賽輪股份(7.44%)、青島雙星(2%)、黔輪胎(2.45%),在原有渠道和美國(guó)市場(chǎng)基礎(chǔ)上,特保案終止后,市場(chǎng)銷售恢復(fù)彈性較大的為S佳通、賽輪股份;比較公司每股半鋼胎權(quán)益產(chǎn)能數(shù)據(jù),半鋼胎產(chǎn)品盈利提升受益最大的是賽輪股份,其次為S佳通。

    S佳通特保案前主要出口市場(chǎng)是美國(guó),占比高達(dá)25%,特保案后,公司積極開拓市場(chǎng),調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),大幅增加非美市場(chǎng)份額,同時(shí)通過集團(tuán)在美國(guó)的銷售渠道,加強(qiáng)對(duì)美市場(chǎng)的銷售。公司產(chǎn)品集中在中高端,具有一定的定價(jià)能力,因此橡膠等原材料價(jià)格下跌是公司盈利提升的主要因素,預(yù)計(jì)2013年橡膠等原材料價(jià)格仍將維持在低位,公司盈利仍將保持較好水平。

    賽輪股份特保案前在美市場(chǎng)比例達(dá)7.44%,經(jīng)過幾年發(fā)展,公司在不斷擴(kuò)大裝臵產(chǎn)能的同時(shí),注重產(chǎn)品質(zhì)量提升和精細(xì)化管理,規(guī)模持續(xù)提升,同時(shí)出口美國(guó)市場(chǎng)比例也不斷上升。公司現(xiàn)有240萬條全鋼胎和800多萬條半鋼胎產(chǎn)能,公司產(chǎn)品80%用于出口,產(chǎn)品供不應(yīng)求,生產(chǎn)負(fù)荷較高。2012年底,公司募投項(xiàng)目完成,半鋼胎產(chǎn)能將近1000多萬套,2013年,公司半鋼胎產(chǎn)量有望提升11%至900多萬條,收購(gòu)的山東金宇和沈陽和平全部并表。公司投資的越南基地,700-800萬條半鋼胎產(chǎn)能裝臵預(yù)計(jì)年中建成逐步達(dá)產(chǎn),依托當(dāng)?shù)靥炷z等資源和當(dāng)?shù)仉p邊貿(mào)易政策優(yōu)勢(shì),公司盈利能力提升和海外市場(chǎng)拓展值得關(guān)注。

    青島雙星特保案前美國(guó)市場(chǎng)比例橡膠較小,特保案終止利好有限。

黔輪胎、雙錢股份、風(fēng)神股份短期受益較小

    黔輪胎半鋼胎產(chǎn)能技改不再做半鋼胎產(chǎn)品,享受不到特保案終止帶來的機(jī)遇。

    雙錢股份特保案前沒有半鋼胎業(yè)務(wù),2012年公司新建成半鋼胎600萬條產(chǎn)能,預(yù)計(jì)今年銷量100萬條,未來幾年逐步達(dá)產(chǎn),公司現(xiàn)有全鋼胎產(chǎn)能720萬條,預(yù)計(jì)2012年銷售600萬條,我們認(rèn)為半鋼胎規(guī)模優(yōu)勢(shì)在近兩年尚未體現(xiàn),難以達(dá)到規(guī)模裝臵下的合理利潤(rùn)水平,且在收入中占比不大,受益有限。

    風(fēng)神股份新建500萬套乘用車胎產(chǎn)能將在未來2年逐步達(dá)產(chǎn),和雙錢股份的情況類似,在原有業(yè)務(wù)100億銷售規(guī)模的基礎(chǔ)上,半鋼胎全部達(dá)產(chǎn)也只能提升收入百分之十幾,公司半鋼胎裝臵未來2年逐步達(dá)產(chǎn)的過程中規(guī)模優(yōu)勢(shì)和盈利尚難體現(xiàn)。