4月份，滬膠結束反彈再次下跌，4月23日更是創下3年多以來調整新低13755點，臨近月末才有所止跌反彈。目前國內宏觀經濟下行壓力不減，天然橡膠(14115, -235.00, -1.64%)現貨供應過剩，而新膠的上市及東南亞產區的開割更是繼續給市場帶來重壓。截止4月30日，滬膠主力1409合約收盤14340點，月度下跌8.92%；日膠跌幅更大，日膠指數同期下跌13.15%。

現貨市場，全乳膠及煙片基本參照1405和1409合約報價，目前華東地區3L及煙片膠供貨偏緊，價格也保持在高位。美金盤方面，現貨供應充足，但隨著市場的企穩市場詢盤略有增加，但實單成交仍在低位。截止月末，云南國營全乳膠參考報價在13550-13800元/噸，海南國營13全乳膠13600-13800元/噸，海南國營全乳舊膠13000-13400元/噸；云南標二膠參考報價在12900-13100元/噸左右；泰國3#煙片在14200-15000元/噸(17%票)；越南3L膠報價在14400-14800元/噸(17%票)；進口桶裝乳膠現貨市場參考報價11600-11800元/噸(17%票)

二、基本面分析

1、宏觀經濟：美國經濟運行良好，聯儲繼續縮減QE

美聯儲4月30日會議表示，在冬季月份經濟活動增長大幅放緩，部分因惡劣天氣狀況的影響后，美國近期經濟活動增長已經加快。就業市場指標表現不一，但整體而言顯示進一步改善，但失業率仍處于高位。家庭支出看來正以更快的速度增長，企業固定投資小跌，而樓市復蘇仍緩慢，財政政策限制經濟增長，但限制的力度可能正在減弱。通脹一直低于委員會的較長期目標水準，不過較長期通脹預期保持穩定。美聯儲在經歷兩天的會議后于周三(4月30日)決定將每月資產購買規模進一步縮減100億美元至450億美元，一如市場預期。

國內方面，4月匯豐中國PMI從上月的48微升至48.3，表明經濟增長下行步伐有所放緩；產出和新訂單指數均呈季節性弱反彈，但出口訂單指數轉差，說明需求仍處低位；價格指標有所反彈，預示PPI環比有望回升；原材料庫存指數下行且繼續低于產成品指數，說明企業去庫存仍在繼續。國內政府近期出臺的加大對鐵路建設和棚戶區改造融資支持、擴大中小企業稅收優惠、加快大型新能源項目建設、定向降準等一系列政策措施，有助于避免經濟加速下滑，但是尚沒有根本扭轉經濟下行的勢頭。此外，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率，旨在定向增加長期資金投放，降低實體融資成本，定向降準對市場提振作用有限，普遍性的降準則因為定向政策的實施而變得更難出臺。

總體上，美國經濟復蘇良好一定程度提振大宗商品需求預期，而美聯繼續縮減QE規模和國內經濟下行勢頭尚沒有根本扭轉，對商品市場已經帶來較大壓力。

2、原油：難出現趨勢性上漲行情

供應方面，烏克蘭局勢仍顯緊張，俄羅斯與歐美繼續對峙， 地緣政治的利好延續。利空因素是，美國原油總庫存增長至歷史同期高位，全球供應端表現寬松，利空因素占據上風。美國能源信息署認為，截止4月25日當周，美國原油、汽油庫存和餾分油庫存全面增加。美國原油庫存量3.99357億桶，比前一周增長170萬桶；美國汽油庫存總量2.11572億桶，比前一周增長156萬桶；餾分油庫存量為1.14449億桶，比前一周增長194萬桶。原油庫存比去年同期高1%；汽油庫存比去年同期低2%；餾份油庫存比去年同期低1.1%。原油庫存高于五年同期平均范圍上限；汽油庫存位于五年同期平均范圍下半段；餾分油庫存位于五年同期平均范圍下半段。

需求方面，美國煉廠已經結束檢修、開工率回升使得汽油產量增多，而季節性汽油需求高峰尚未到來，當前市場需求表現一般。截止4月25日當周，美國汽油庫存總量2.11572億桶，比前一周增長156萬桶。后期，隨著消費進入淡季，原油市場似乎對烏克蘭事件擔憂在淡化和麻木，原油價格很難出現趨勢性上漲行情，震蕩偏空運行為主。

3、需求：汽車消費對膠價支撐弱，部分輪胎企業庫存積壓嚴重

據中國汽車工業協會統計，3月國內卡車(含非完整車輛、半掛牽引車)市場產銷401152輛和406415輛，生產環比增長49.73%，同比增長4.84%，而銷售環比增長60.42%，同比增長0.82%，重卡數據表現較好，或為未來膠價反彈打下基礎，但目前由于下游替換胎市場需求下滑，輪胎企業仍隨用隨買。中國橡膠工業協會預計，2014年中國橡膠消耗增幅或低于去年，全國橡膠消耗增長10%左右，在900萬噸以上。其中，天然膠增長14%左右，約480萬噸；合成橡膠增長5%左右，約430萬噸。需注意的現象是，從2011年以來看，汽車行業銷售火爆情況對膠價支撐性越來越弱。

輪胎方面，國內輪胎產量仍然保持較好的增長，但是在產量繼續增長的同時，輪胎廠的存貨也在不斷增長，輪胎產量的增長主要受利潤增長的影響，在這個條件下，輪胎廠的產成品如果不能做到去庫存化，下游需求不足將重新傳導到橡膠上，往年3—5月，國內工廠基本維持滿負荷生產，但今年來看，開工率有所放緩，部分廠家庫存積壓嚴重。

4、供應：產區進入割膠季，膠價跌至成本區間內加大橡膠增產難度

東南亞主要產膠國的地域優勢使其生產成本低于中國，泰國宋干節后進入到新的增產季節，供應壓力將逐漸增大。東南亞現貨價格近期出現了顯著下滑。據The Rubber Econimist公司預測，因需求增長疲軟，且泰國產量超出預期，2014年全球天然橡膠過剩規模將擴大，或由2013年的33.6萬噸攀升至36.6萬噸。而天然橡膠生產國協會(ANRPC)認為季節性的天氣條件和目前的低價格是影響3月天然橡膠生產的主要因素，所以ANRPC預計天然橡膠在3月或減產至74.9萬噸，比去年同期下降5.5%。國內云南產區供應量趨于穩定，部分膠廠新鮮膠水收購價在12—12.5元/千克。此外，當前天膠價格已經跌至成本區間內，今年國際和國內橡膠產量繼續保持增長的難度在加大。

5、進口與庫存：保稅區庫存消化需要時間，而交易所倉單開始流出

海關數據顯示，國內3月天然橡膠進口量為27.06萬噸，較去年同期增長15.6%，進口膠增幅遠超市場需求增量，后期進口膠價格走低或將進一步壓低國內膠價。青島保稅區，截至4月15日庫存增至36.02萬噸，其中天膠庫存增長到25.59萬噸，合成膠和復合膠則出現了一定程度的下降，庫存居高不下反映出當前的供需環境尚沒有得到明顯改善。上期所庫存方面，截止4月30日，上期所天然橡膠庫存周同比減少1467噸至167642噸，可交割庫存減少1700噸至125820噸，交易所庫存刷新歷史高位后，庫存開始減少。近一個月交易所倉單不斷流出，不過交儲因素占較大成分，真正流入消費領域的量可能并不多。

6、合成膠：觸底反彈，市場表現僵持

4月中后期，順丁膠價持穩至月底，提振業者信心，且銷售公司限單控量，現貨貨源不多，商家高報明顯，加價幅度在100-500元不等，但下游接貨意向不高，實單成交乏力，市場延續僵持局面。截止月末，山東地區齊魯順丁報11200元/噸，華東地區高橋順丁在11500-11700元/噸左右，華南地區茂名順丁在10600-10700元/噸，大慶順丁在11200元/噸，較上周同期調整幅度在200-400元/噸。丁苯橡膠方面，石化企業為確保生產及銷售利潤，繼續持穩丁苯1502膠供價，加之月底銷售公司庫存不多，對經銷商計劃戶控量開單，增加對工廠直供量，中間市場貨源量偏緊，商家報盤窄幅上揚，但實單價格跟漲艱難，市場成交仍處弱勢。截止月末，吉化、齊魯松香1502膠市場報價在12100-12700元/噸之間，齊魯1712膠價格在11300元/噸左右。

7、關注厄爾尼諾現象對天膠的影響

天膠屬于喬木植物，自身能夠保養一部分水分，即便經過3個月左右沒有降雨。如果今年的厄爾尼諾現象是小級別的，那么對于天膠產量的影響將有限。但是如果厄爾尼諾現象導致極端氣候出現，譬如長時間沒有降雨之后突降持續性暴雨，則可能會對割膠產生一定程度的影響，且厄爾尼諾現象進一步擴大，將導致天膠產量大幅度縮減，從而會造成天膠價格大幅度上漲。

三、5月份行情展望

宏觀上，美國近期經濟活動增長已經加快，就業市場整體而言顯示進一步改善，美聯儲4月30日決定將每月資產購買規模進一步縮減100億美元至450億美元。國內經濟增長下行步伐有所放緩，產出和新訂單指數均呈季節性弱反彈，但出口訂單指數轉差，說明需求仍處低位，下行勢頭尚沒有根本扭轉。因此，宏觀利空因素大于利多下，商品市場可能震蕩偏空運行為主。

天然膠供需方面，當前產區全面進入開割季節，國內產區氣候適宜割膠，泰國割膠工作也未延誤；而青島保稅區港口庫存居高不下，去庫存化緩慢，市場過剩格局沒有改變。只是有傳言稱今年將有出現超強厄爾尼諾現象的可能，從而致使橡膠產量縮減。回顧前期月報和投資計劃書，滬膠表現基本符合我們預期，展望5月份，天膠可能以震蕩偏空走勢為主，1409合約中線上方壓力位15200，但是在跌破成本區間后，需警惕期價過快下跌后帶來的反彈修正，不宜追空。

風險提示：美國經濟復蘇形勢明朗，美聯儲縮繼續減QE后加息的可能性；烏克蘭動蕩局勢對油價的支撐。