距離合約下市僅一個半月時間，滬膠期貨809合約上仍“囤積”8.9萬余手的持倉量，超過主力合約811。在商品市場整體回落的大背景下，該合約仍然維持對主力合約811升水達2510元，并結束調整，向上運行，領漲滬膠大市。該合約也因此吸引了市場的高度關注。 

　　盡管受諸多利空作用，期膠漲勢減緩，并淺幅回調整理；但微觀交易數據顯示，滬膠809多強空弱，且多空雙方在合約上重倉對峙，一輪強勁多逼空行情可能正在上演。

   從合約特性上分析：交割月時值夏秋兩季交替之際的滬膠809合約，處于國內天膠生產的旺季和淡季的交替時節，這也引發多空雙方分歧激化，對809合約展開激烈擴倉爭奪，809合約持倉量因此顯著拓展，并于6月25日達到16萬余手，創下滬膠交易史上單個合約的最大持倉量記錄。這也說明大量空頭持倉被多頭吸納，處于虧損地位，809合約孕育著較大的多逼空行情概率。 

　　從所剩交易時間與多空雙方建倉成本分析：對于809持倉保證金而言，交割月前第二月（即7月份）的第十個交易日（即7月14日）起為10%，交割月前第一月（即8月份）的第一個交易日（即8月1日）起為15%，交割月前第一月（即8月份）的第十個交易日（即8月13日）起為20%，交割月（9月份）的第一個交易日起為30%，最后交易日前二個交易日（9月13日）起為40%，由此說明隨著時間的推移，多空雙方的持倉成本逐步上升。

　　另外，該合約期價始終處于大幅上漲淺幅回調的強勢特征，對于處于資金虧損的空頭、尤其對于缺乏實盤支持的空頭投機資金而言，無疑持倉成本上升和虧損加重，將強化其主動止損斬倉的意愿；多頭投機資金則可憑借資金實力優勢，在多方套利資金承接實盤意愿強化的支持下，達到逼倉的目的。

　　從價倉關系分析：滬膠809期價自4月中旬的20000至20500元低位區域，持續上漲至6月下旬的28000元價位，期間持倉量由2萬余手增至6月25日的16萬余手。其中，4月14日至4月25日，809期價雖然陷于20300至21000元一帶盤整，但持倉量卻由2萬余手增至7萬余手，顯然多方在低位獲取較多多單，而處于有利地位；反觀空方則在上述低位擴倉爭奪，導致其空單均價被顯著攤低，處于不利地位。

　　從多空雙方力量對比分析：較長時期以來，809多方前20名主力多單數量，始終維持對空方前20名主力空單數量超過1萬手的領先地位，多強空弱導致期價易漲難跌。

　　從近遠期各合約關系分析：下半年按照產膠季節性規律分析，滬膠期價應該呈現近低遠高正基差排列，但目前滬膠近遠期各合約期價則呈現近高遠低逆基差排列。這說明了旺季現貨供應依然緊張，同時也有利于多方在遠期合約逢低增倉吸納，不利于空方在遠期合約擴倉攔截。

　　目前滬膠808即將進入交割月，期價沖擊28000元，大幅升水產區27100至27200元的現貨價格，有利于主力合約809上漲，而遠期合約811期價對主力合約809期價大幅貼水，超過2500元，價差極為懸殊，由此增加其上漲空間。尤其當該合約量倉規模超過809合約量倉規模、成為滬膠新的主力合約后，其走勢可能由弱轉強，對809價格形成牢固的支撐。

　　從809持倉量與實盤數量對比分析：809單邊持倉量達到4.5萬手，即22.5萬噸；而截至25日，滬膠倉單數量僅為12275噸，合2455手，由此虛實盤之比達到18.33：1，這說明空方持倉中有比例高達94.5%的資金可能屬于投機性質，僅有5.5%的資金屬于實盤性質。這也為809多方主力憑借資金大舉逼倉創造了較為有利的條件，同時減輕了多方主力大量承接實盤的負擔。

　　投資者宜注意風險

　　在全球膠市維持高位波動背景下，滬膠主力資金呈現多強空弱，809合約上極可能出現多方承接實盤，空頭面臨被迫主動回補的強勢擠倉行情。投資者宜密切關注809合約期價走勢、成交量和持倉變化，同時關注有關風險控制政策的出臺，及時調整操作策略。

    作者：施海