現貨市場，國內天膠現貨市場價格跟隨期貨有所上浮，商家對于低價出貨心有抵觸，但各地下游商家接貨意向仍舊遲疑，市場仍以零散成交為主。同時目前國內市場云南產區目前已經逐步開割，有傳言稱目前受橡膠利潤影響，部分產區工人已停止割膠工作，外出務工。外盤方面東南亞產區因停割，干旱等原因報價依舊較高，并且傳聞今年將有出現超強厄爾尼諾現象的可能，部分商家擔心是否會影響到橡膠產量。截止月末，國營云南全乳15000-15200元/噸(13年)，標二13800-14000元/噸，泰三號膠15600-15900元/噸(17%票)。

二、基本面分析

1、宏觀經濟：美聯儲縮減QE，國內經濟保下限預期增強

近期公布的多項經濟數據表明，3月以來，美國擺脫了惡劣天氣對經濟的拖累。美聯儲主席耶倫在3月底公布議息會議政策決議時，除了肯定美國經濟持續復蘇的勢頭外，還宣布會從4月開始把月度資產購買規模再度削減100億美元，同時淡化了之前使用的6.5%的失業率門檻，調整了利率前瞻指引，市場預計最早加息時點會推前至明年第二或第三季度。美聯儲的決議令美元指數止跌反彈。在發達經濟體退寬松的大背景下，我國經濟正處于增長速度換擋期，結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期，力求在降低增速的過程中完成結構調整和眾多改革，經濟持續處于“探下限”的現實過程當中，但是中國GDP增長7.5%左右的經濟目標，伴隨“保下限”的政策市場預期中國將會出臺相關政策提振經濟。

總體上，美聯儲擴大縮減QE的規模和加息的預期增強給和國內經濟下行壓力不減，對商品市場已經帶來較大壓力，但是伴隨“保下限”的政策，市場預期中國將會出臺相關政策提振經濟，商品市場可能寬幅震蕩為主。

2、原油：難出現趨勢性連續上漲

從供應端上看，伊朗的出口量開始逐步增加。據跟蹤油輪動向的消息人士稱，伊朗3月原油出口量將連續第五個月高于西方制裁限制，達到日均130萬桶，而在2013年伊朗日均原油出口量為110萬桶。與此同時，市場上其他國家也在開足馬力生產原油。美國頁巖油生產從2月份的寒冷天氣中恢復，3月初當周產量提升到26年來高位，日產量達820萬桶，上次是在1988年。除美國外，伊拉克也在加快生產，2月份石油產量升至1979年以來的最高水平，增產50萬桶/天，至360萬桶/天。這種勢頭很可能會延續下去，因為伊拉克對目前100美元/桶上方的油價相當滿意。全球原油供應逐步增加將首先提升庫存，再逐步作用到價格上，目前美國的原油庫存已經連續第十一周攀升，美灣庫存達紀錄高位。

消費端看，全球原油消費遵循很強的季節性規律，夏季及秋季之初是全年消費最旺盛的季節，因為這一時間段不僅交通業用油量比較大，而且發電用油量也大增；第二個旺季是冬季，取暖用油量通常達到高峰，如遇寒冬，很可能大幅推升油價。目前市場進入消費淡季，全球煉廠開工率大幅下滑；冬天旺季時，運行中的煉廠產能為9620萬桶/日，而目前大幅下滑至9200萬桶/日，并處于低位企穩階段。煉廠開工率下滑，意味著原油需求量在下降。在原油生產沒有停步，庫存逐步上升，而消費進入淡季的情況下，隨著烏克蘭事件影響的淡化，原油價格很難出現趨勢性連續上漲。

3、需求：汽車消費對膠價支撐弱，輪胎企業加大開工率，原料、成品庫存高

中汽協最近公布的數據顯示，2014年2月份，國內汽車總銷量為159.64萬輛，環比下降25.97%，同比增長17.84%。其中，乘用車售出了131.22萬輛，與上個月相比下降了28.95%，但同比仍然保持增長達18.01%。從2011年以來看，汽車行業銷售火爆情況對膠價支撐性越來越弱。

輪胎方面，當前山東地區輪胎工廠開工率接近滿負荷，山東東營地區數家輪胎廠日產量達到萬條以上，廠家以產定銷，銷售部壓力加大，同向施壓至經銷商方面，經銷商表示輪胎市場表現并未達到預期水平，銷售壓力增大。其中，半鋼胎輪胎廠開工率在 95%以上，半鋼胎生產和銷售情況基本平穩為主，經銷商按需采購，春季半鋼胎零售市場開始活躍，春季出游會帶動替換胎零售市場，經銷商積極備貨。

4、供應：東南亞干旱影響膠產量，國內產區迎來割膠季

2014年其成員國天然橡膠產量將較2013年增長4%-5%。除泰國和印尼外，其他主產國預計增產35萬噸，全部成員國預計增產50萬-70萬噸。不過，考慮到低價格可能對割膠方式產生影響，進而減少產量，預計2014年ANRPC增產40萬-50萬噸。從以往情況來看，每當橡膠價格大幅下跌時，主要產膠國會有相應的托市政策出臺。目前天膠價格已經跌破國內農墾的割膠成本，也逼近泰國政府制定的2000美元/噸的保護價格底線。很顯然，橡膠主產國政府干預價格的可能性在增加，若政策入市干預，天膠期貨價格將出現大幅波動，投資者應提高風險意識。此外，國際橡膠聯盟(IRCo) 在官方網站上稱，因受干旱天氣影響，目前泰國、印尼和馬來西亞的天然橡膠產量繼續“大幅”下滑，并且還有傳言稱今年將有出現超強厄爾尼諾現象的可能，致使部分商家擔憂后市發展。國內，3月18日我國云南已經有部分膠園重新開割，生產狀況良好。

5、進口與庫存：進口需求量有限，而庫存消化需要時間

海關數據顯示，2月我國進口天然橡膠19.1萬噸，雖然環比出現下滑，但同比增長31.2%，增速再度超過30%。1—2月天然橡膠進口量比去年同期總體增長32.5%。由于價格不斷下跌，3月份已經有部分中國橡膠進口商對進口的輪胎級橡膠船貨違約，表明目前國內對天然橡膠的需求增量十分有限，大量進口只能持續打壓價格。從青島保稅區橡膠庫存水平來看，3月份依然保持快速增加。截至3月14日青島保稅區橡膠總庫存達到35.38萬噸，較上月底增加了整整1萬噸。而且增加部分主要是天膠庫存。根據去年的經驗，以目前的天然橡膠消費能力，消化10萬噸庫存基本需要4個月。交易所庫存方面，截止3月28日，上期所天然橡膠庫存周同比減少7810噸至181134噸，可交割庫存減少7360噸至139980噸，交易所庫存刷新歷史高位后，庫存開始減少。

6、合成膠：觸底反彈，市場開始活躍

3月份末國內合成膠市場交投迎來了久違的活躍景象，受大量回補空單的買盤需求的帶動，市場交投一改前期的低迷之勢，但是由于月底前現貨資源補充速度逐步放緩，市場供求關系暫時趨向緊張。在階段性買盤旺盛的情況下，市場人氣被明顯推高，一時間詢盤氣氛頓顯熱烈，市場報價也顯著走高，并促使石化公司報價相繼上調，而回補空單的買盤需求并沒有迅速低落，市場交投氣氛保持良好，價格受出廠價上漲及買盤的推動而進一步走高。月底順丁膠報價11300元/噸，丁苯膠報價12250元/噸，兩者均觸底反彈。

7、國儲倉單問題

去年中國國儲局進行了四輪收儲共計24.37萬噸，其中煙片膠13.73萬噸，全乳膠10.64萬噸。就接倉單交國儲傳聞而言，針對的是10.64萬噸的全乳膠，其中海南橡膠需交儲9.09萬噸，預計3月中旬至4月中旬交一批老膠，5月份之后交新膠。最近兩周期貨庫存流出，市場開始傳聞幾大機構會接倉單交國儲。

三、4月份行情展望

宏觀上，美聯儲主席耶倫在3月底公布議息會議政策決議時，除了肯定美國經濟持續復蘇的勢頭外，還宣布會從4月開始把月度資產購買規模再度削減100億美元，市場預計最早加息時點會推前至明年第二或第三季度。而國內經濟持續較疲軟，處于“探下限”的過程當中，考驗中國GDP增長7.5%左右的經濟目標。因此，伴隨“保下限”的期望，市場預期政府將會出臺相關政策提振經濟。多空作用下，商品市場可能寬幅震蕩為主。

天然膠供需方面，國際橡膠聯盟(IRCo) 在官方網站上稱，因受干旱天氣影響，目前泰國、印尼和馬來西亞的天然橡膠產量繼續“大幅”下滑，并且還有傳言稱今年將有出現超強厄爾尼諾現象的可能，致使部分商家擔憂后市發展。但是，國內高企的庫存仍將是市場無法避免的重壓，3月中下旬云南已經有部分膠園重新開割，進入開割季節。回顧前期月報和投資計劃書，滬膠表現基本符合我們預期，展望4月份，天膠可能以寬幅震蕩走勢為主，1409合約下方支撐位14500，上方壓力位16500。