2009年輪胎行業(yè)“井噴”，各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)紛紛達(dá)到歷史高點(diǎn)：上市公司2009年前三季度營業(yè)利潤同比(比上年同期)增長10.8倍;ROE(凈資產(chǎn)收益率)同比增長6倍，每股凈資產(chǎn)同比增長15%;銷售毛利率達(dá)到18.4%。
對此，我們認(rèn)為，在原材料價格大幅下降50%和產(chǎn)品價格小幅下降5%的情況下，2009年橡膠輪胎行業(yè)受汽車行業(yè)和機(jī)械行業(yè)的拉動，很快走出了2008年四季度的低谷。但就今年而言，雖然在需求的支撐下，輪胎行業(yè)仍將保持較高的盈利水平，但要想重現(xiàn)2009年的大幅增長是不可能的。
我們預(yù)計(jì)，今年輪胎行業(yè)的盈利將介于2008年和2009年之間，預(yù)計(jì)盈利增速將快速下降。
我們認(rèn)為，絕對需求仍在，天然橡膠價格將是決定行業(yè)毛利率的關(guān)鍵因素。天然橡膠在子午胎的成本比重大約是50%，而且成本轉(zhuǎn)嫁的能力不強(qiáng)，所以輪胎橡膠行業(yè)要保持現(xiàn)在的毛利率水平，天然橡膠的價格漲幅不能超過20%。
目前輪胎行業(yè)的平均PE(市盈率)為73倍，考慮到行業(yè)2009年業(yè)績達(dá)到歷史最高水平，我們調(diào)整行業(yè)PE至約27倍(前三季度業(yè)績*4/3，剔除ST黃海)，這高于A股市場25倍的PE水平。因此，從相對估值的角度考慮，我們下調(diào)輪胎行業(yè)投資評級為“中性”。
我們建議關(guān)注在行業(yè)景氣上升中獲得超額收益的公司：其中黔輪胎A因具有較大的細(xì)分產(chǎn)品、細(xì)分市場優(yōu)勢，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級;風(fēng)神股份因具有規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、市場化優(yōu)勢，我們給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
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徐文英：中國輪胎企