行業觀點
    價格暴跌扭轉行業供需關系,天膠重新步入大的景氣周期:由于天膠價格暴跌,供應增量明顯減少,2014-2015年供需差開始轉負,分別為-2萬噸/年和-40萬噸/年。在供求關系進一步改善、橡膠三國噸位計劃、厄爾尼諾三大合力下,我們預計2016年供需差繼續擴大到-48萬噸/年。近幾年的低膠價導致種植園的新播種放緩,更長時間周期來看,預計到2020年以后天膠供求關系將重現緊張態勢。總體而言我們認為天膠大概率已經步入大的景氣周期。
    季節性供求失衡+厄爾尼諾+出口噸位計劃,二季度將迎來天膠上漲的最佳時期:2-5月由于季節性停割,全球天膠產量處于低位,二季度成為供求關系最好的時期。2013年、2014年、2015年2季度橡膠的供需差分別是-22.8萬噸、-48.8萬噸、-56.3萬噸。今年百年一遇的強厄爾尼諾影響東南亞產膠國的氣候,一方面導致橡膠樹延遲開割。另一方面給東南亞帶來較為嚴重的干旱,并進一步影響天膠的產量。我們預計此次厄爾尼諾將影響全球天膠產量2%左右,進一步改善天膠的供求關系。而泰國、印尼、馬來西亞三個橡膠生產國計劃計劃從3月1日到8月31日把三個國家天然橡膠的出口量總共減少61.5萬噸,出口噸位計劃的提出一方面顯示出橡膠主產國對目前膠價的憂慮,另一方面在供求關系改善的大背景下提供膠價進一步上行的支撐。綜上我們判斷,二季度將迎來天膠價格上漲的最佳時期。
    成本支撐底部,油價膠價聯動:全球橡膠種植成本理論上在12000左右,天膠低于10000元/噸的價格近期歷史上也不過三次,每次都是歷史大底。我們認為由于人工成本雖然短期可變但長期上升,因此天膠長期低于成本價是無法持續的。而由于天膠-合成膠-石油之間有非常緊密的價格傳導和影響,未來在油價大趨勢向上的背景下,天膠價格也必然會朝著更加合理的價格區間回歸。油價60對應的膠價在18000元左右。根據我們石化組的判斷,今年下半年油價將進一步上行,因此在目前情況下,我們認為膠價未來仍然有上行空間。
    投資建議
    推薦海南橡膠:最純粹的橡膠標的,目前擁有353萬畝橡膠林,占全國橡膠種植面積的20%,2014年銷售橡膠產品77萬噸。年加工能力達40萬噸,年產干膠能力15萬噸。若天然橡膠價格持續反彈,公司業績將大幅提升。
    推薦中化國際:中化國際是一家在全球、橡膠全產業鏈形成全面布局的公司,業務涵蓋天然橡膠的種植、加工、銷售等環節,公司天膠資產遍布全球。近期中化國際與新加坡主板公司Halcyon達成了股權收購的協議,通過本次收購和整合,中化國際旗下的新的Halcyon公司將成為全球最大的天然橡膠供應商,在非洲和東南亞將擁有超過15.3萬公頃的土地(包括超過2.2萬公頃的已種植面積)用于種植;在印度尼西亞、泰國、馬來西亞、中國和非洲將擁有35個加工廠,年加工產能合計達到約150萬噸;整合后的銷售網絡將具備約200萬噸的天然橡膠和膠乳的銷售能力,營業收入將超過23億美金。
    風險提示
    美元走強,全球大宗商品價格下跌;需求弱于預期,導致供求關系改變。
    東南亞橡膠三國出口噸位計劃執行弱于預期,導致市場預期變化。