1.

從招股書來看，陽光集團(tuán)家族企業(yè)特征成為其IPO進(jìn)程中另一個無法回避的焦點。創(chuàng)始人薛靛民及其子薛國飛通過直接持股，牢牢掌控著公司81.88%的股份。前十大股東中，薛靛民配偶趙仙葉持股0.6%，其兄弟薛電龍持股1.00%，形成典型的家族控股格局。

此次更新招股書，是其在今年3月因財報更新“中止”后重返賽道。計劃募資40億元，投向369萬噸/年搗固焦化項目、焦?fàn)t煤氣制液化天然氣及合成氨項目等。

相較于上次募資，本次募資項目直砍20億元，本次募資，陽光集團(tuán)仍計劃將78%的募資(31.3億)投向369萬噸焦化項目，引起大家的質(zhì)疑。這與其說是戰(zhàn)略升級，不如說是對核心焦化主業(yè)的極致加碼。

2.

近幾年，國內(nèi)焦化的路并不好走，近年來，由于國內(nèi)房地產(chǎn)等終端需求不振，國內(nèi)鋼廠利潤保持低位，高爐提產(chǎn)意愿不強(qiáng)，其需求不足直接導(dǎo)致焦炭市場價格低迷，焦化行業(yè)逐漸下滑至周期低谷。

陽光集團(tuán)自身業(yè)績便是最直接的晴雨表。2022至2024三年間，公司營收從204.38億一路下滑至181.94億，累計跌幅超10%;凈利潤更是遭遇斷崖式崩塌，從21.37億驟降至6.76億，累計狂瀉68%。盈利能力指標(biāo)慘不忍睹：毛利率從20.91%萎縮至6.82%，近乎“腰斬再腰斬”;

在如此嚴(yán)峻的內(nèi)外環(huán)境下，仍將IPO募資中超七成投入擴(kuò)張本就深陷泥潭的焦化產(chǎn)能，邏輯何在?

陽光集團(tuán)在招股書中描繪的藍(lán)圖是打造“國內(nèi)較大規(guī)模且具穩(wěn)定保障供應(yīng)能力的低碳、清潔、高品質(zhì)的碳基材料基地”，強(qiáng)調(diào)資源高效轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

然而，市場更關(guān)注的是：在行業(yè)產(chǎn)能過剩格局未改、下游需求復(fù)蘇遙遙無期的當(dāng)下，逆周期砸下31億巨資擴(kuò)產(chǎn)，是未雨綢繆搶占未來高地，還是風(fēng)險巨大的“火中取栗”?

3.

除了焦化行業(yè)外，炭黑也是陽光集團(tuán)的另一大重要業(yè)務(wù)。其招股書和近期動向顯示，拓展高附加值產(chǎn)品和布局海外，正成為其尋求破局、打造“第二增長曲線”的關(guān)鍵落子。

陽光集團(tuán)表示：“要突出研發(fā)高附加值的綠色炭黑系列產(chǎn)品，并著重探索下游低碳綠色橡膠中間體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中的產(chǎn)品研發(fā)。”

截至2024年末，陽光集團(tuán)炭黑產(chǎn)能已達(dá)38.50萬噸，占據(jù)國內(nèi)約4.22%的市場份額，穩(wěn)居行業(yè)前列。從營收貢獻(xiàn)看，炭黑業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，從2022年的14.86%提升至2024年的18.32%。

更具野心的布局，則指向遙遠(yuǎn)的印度尼西亞。招股書披露，陽光集團(tuán)通過控股子公司印尼安侖(PT. Anlon Sunshine Indonesia)，計劃投資28,664.87萬美元(約合人民幣20.8億元)，在印尼建設(shè)一個大型炭基新材料綜合體。

該項目擬新建40萬噸/年煤焦油深加工項目、30萬噸/年炭黑項目、15萬噸年電極糊、10萬個/年坩堝裝置和 1x210t/h 亞臨界超高溫炭黑尾氣鍋爐+1x65MW亞臨界超高溫水冷發(fā)電機(jī)組,并配套建設(shè)相關(guān)的生產(chǎn)輔助設(shè)施。

這一布局直指行業(yè)痛點。國內(nèi)炭黑市場因產(chǎn)能過剩陷入惡性競爭，而東南亞需求正快速崛起。據(jù)了解，2024年東南亞輪胎產(chǎn)量增速達(dá)9.3%，顯著高于全球平均。印尼作為東南亞最大經(jīng)濟(jì)體，天然橡膠產(chǎn)量占全球20%，卻嚴(yán)重依賴炭黑進(jìn)口。陽光集團(tuán)提前卡位，可享受區(qū)域增長紅利。

對于資本市場，陽光集團(tuán)的IPO之路，將成為觀察傳統(tǒng)焦化企業(yè)如何在周期陣痛、治理挑戰(zhàn)與轉(zhuǎn)型壓力下尋求突圍的經(jīng)典樣本，畢竟，在碳中和的巨幕下，每一塊焦炭都需重新尋找坐標(biāo)。